“十四五”是我國武器裝備建設(shè)戰(zhàn)略窗口期，軍工行業(yè)將迎來多重產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)， 政策紅利、產(chǎn)業(yè)高景氣度趨勢(shì)已然十分清晰。

（1）國防政策變化：“十四五”期間國防政策由過去的“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)” 轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鋺?zhàn)能力建設(shè)”。過去的“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)”導(dǎo)致軍工行業(yè)呈現(xiàn)“穩(wěn)健增長(zhǎng)，并非高速增長(zhǎng)”的特征，我們認(rèn)為這是市場(chǎng)此前認(rèn)為軍工行業(yè)炒主 題沒業(yè)績(jī)的主要原因，但是“十四五”備戰(zhàn)能力建設(shè)意味著武器裝備放量增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)軍工企業(yè)的營收端、利潤端都將得到大幅增長(zhǎng);也意味著軍工大行情是這輪由業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

（2）裝備列裝變化：“十四五”期間武器裝備列裝將由過去的“研制定型及小批量建設(shè)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鋺?zhàn)能力即放量建設(shè)”。武器裝備是從能力建設(shè)向放量列裝有序推進(jìn)的?！笆濉敝耙恢笔俏覈攸c(diǎn)型號(hào)裝備的研制、定型或者小批量列裝階段。根據(jù)《新時(shí)代的中國國防》白皮書， 2010-2017 年我國在武器裝備費(fèi)上共投入 2.42萬億元，已經(jīng)成功研制、小批量量產(chǎn)了殲-16、殲-20、直-20、運(yùn)-20 等一系列重點(diǎn)型號(hào)武器裝備;然后2018年以來我國加大實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練，訓(xùn)練強(qiáng)度和頻率大幅增長(zhǎng)，解決了從有到會(huì)使用到逐步形成戰(zhàn)斗力的問題；進(jìn)入“十四五”需要通過大批量的裝備列裝正式形成我國軍工作戰(zhàn)能力體系。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游交叉驗(yàn)證可以判斷出，武器裝備放量建設(shè)是一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，并非市場(chǎng)有部分投資者認(rèn)為的是因?yàn)榫謩?shì)事件而短期加大裝備訂單。

（3）裝備供給端變化：預(yù)計(jì)“十四五”裝備放量建設(shè)導(dǎo)致體制內(nèi)產(chǎn)能緊缺進(jìn)而訂單向大量的優(yōu)質(zhì)民參軍企業(yè)外溢，并可以一舉改變傳統(tǒng)軍工企業(yè)盈利能力差的偏見。過去“強(qiáng)軍穩(wěn)步推進(jìn)”的國防政策導(dǎo)致軍工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且凿N定產(chǎn)的特征，體制內(nèi)產(chǎn)能只需要適當(dāng)提升以滿足穩(wěn)步增長(zhǎng)的裝備訂單即可， 但是“十四五”裝備放量建設(shè)導(dǎo)致產(chǎn)能緊缺，這也是為什么在今年我們看到軍工企業(yè)提前進(jìn)入備產(chǎn)或者擴(kuò)產(chǎn)階段的主要原因。我們認(rèn)為，一方面以成飛集團(tuán)為代表的總裝廠采取“聚焦總裝、產(chǎn)業(yè)鏈大協(xié)作”的方式擴(kuò)大產(chǎn)能，另一方面軍民融合政策紅利逐步釋放進(jìn)而引導(dǎo)大量的民參軍企業(yè)加入到軍工配套序列中，而且由于民參軍企業(yè)的靈活機(jī)制、外購設(shè)備更方便等優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)民參軍企業(yè)獲得的訂單量、盈利能力都將有顯著提升。隨著近年來已經(jīng)有一大批盈利能力強(qiáng)的軍工企業(yè)上市涌現(xiàn)出來，越來越多不同類型的投資者以在軍工板塊中找到符合其投資標(biāo)準(zhǔn)的上市公司，板塊共振效應(yīng)將加劇。

（4）資本端變化：預(yù)計(jì)“十四五”會(huì)有越來越多的優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)上市。主要軍事強(qiáng)國仍不會(huì)放松在國防領(lǐng)域的投入。此外從社會(huì)資本投入角度，越來越多的社會(huì)資金會(huì)投入到國防領(lǐng)域，我們統(tǒng)計(jì)部分地方政府、軍工集團(tuán)等紛紛成立的軍民融合基金規(guī)模就在5000億以上。重要的是，當(dāng)前已經(jīng)涌現(xiàn)出中簡(jiǎn)科技等一批優(yōu)質(zhì)民參軍上市公司，我們預(yù)計(jì)“十四五”會(huì)有越來越多的優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)上市，通過借力資本市場(chǎng)的融資功能，完成軍工企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)充，是軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方向，這也就意味著軍工產(chǎn)業(yè)的投資力度在一、二級(jí)市場(chǎng)都將保持一定的熱度。

“十四五”武器裝備列裝節(jié)奏，當(dāng)前是擴(kuò)產(chǎn)備產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)到2023年達(dá)到產(chǎn)能高峰。軍工行業(yè)是典型的計(jì)劃性采購體制，考慮到“十四五”武器裝備 大幅放量建設(shè)，再加上此前穩(wěn)步推進(jìn)的裝備建設(shè)節(jié)奏，因此在今年“十四五” 軍工裝備論證期間就需要提前進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈備產(chǎn)或者擴(kuò)產(chǎn)。因此，雖然當(dāng)前市場(chǎng)覺得還沒有實(shí)證性公開數(shù)據(jù)作為軍工景氣度的驗(yàn)證信息，這也是市場(chǎng)對(duì)軍工的預(yù)期差所在，但是我們看到部分軍工企業(yè)已經(jīng)在披露2021年執(zhí)行的軍工備產(chǎn)訂單，如紅相股份、亞光科技等，軍品備產(chǎn)訂單預(yù)示著軍工提前備產(chǎn)的節(jié)奏；隨著軍品訂單逐步落地，預(yù)計(jì)在明年 Q1以主機(jī)廠的預(yù)收款、上游電子或者原材料公司的營收/利潤都會(huì)得到大幅增長(zhǎng)，屆時(shí)軍工高景氣與業(yè)績(jī)都將得到驗(yàn)證，將開啟新一輪戴維斯雙擊行情。

“十四五”武器裝備采購重點(diǎn)方向，以“未來作戰(zhàn)裝備”和“消耗性裝備” 為標(biāo)準(zhǔn)?！拔磥碜鲬?zhàn)裝備”作為標(biāo)準(zhǔn)的原因是要符合當(dāng)代及未來作戰(zhàn)需求， 如導(dǎo)彈、無人機(jī)等方向；“消耗性裝備”作為標(biāo)準(zhǔn)的原因是，一方面實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練會(huì)加大消耗性裝備的消耗，另一方面真正形成作戰(zhàn)能力需要大量消耗性裝備進(jìn)行戰(zhàn)略儲(chǔ)備。我們認(rèn)為“十四五”武器裝備重點(diǎn)采購方向是：

（1）導(dǎo)彈：消耗屬性最強(qiáng)，預(yù)計(jì)“十四五”市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)達(dá) 40%左右。預(yù)計(jì)今年導(dǎo)彈市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1000 億元左右，未來“十四五”5 年市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到 40%。增長(zhǎng)主要來自于戰(zhàn)略儲(chǔ)備以及實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練加大導(dǎo)彈消耗等。導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈可以重點(diǎn)關(guān)注導(dǎo)彈總裝企業(yè)，以及導(dǎo)彈電子相關(guān)企業(yè)。導(dǎo)彈總裝重點(diǎn)關(guān)注:宏大爆破、洪都航空；導(dǎo)彈電子重點(diǎn)關(guān)注：振華科技、紫光國微、天箭科技。

（2）無人作戰(zhàn)裝備：應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)“十四五”市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)到 40%以上。無人作戰(zhàn)正在深刻改變戰(zhàn)爭(zhēng)面貌，是未來作戰(zhàn)裝備的首選之一。無人裝備具有傷亡率低、成本低、配置靈活等優(yōu)勢(shì)，一方面使得其在局部戰(zhàn)爭(zhēng)中開始嶄露頭角，顯示出巨大的發(fā)展?jié)摿凸饷鞯膽?yīng)用前景，日益受到各國的重視，發(fā)展勢(shì)頭十分強(qiáng)勁；另一方面使得其具備很強(qiáng)的消耗屬性。無人裝備重點(diǎn)關(guān)注:航天彩虹、中國海防。

（3）軍機(jī)：預(yù)計(jì)空軍未來“十四五”的發(fā)展趨勢(shì)仍為主戰(zhàn)裝備跨代建設(shè)，期間市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)到 20%以上。在新時(shí)期戰(zhàn)略空軍建設(shè)目標(biāo)下，由“防” 轉(zhuǎn)“攻”，大力發(fā)展先進(jìn)戰(zhàn)斗機(jī)、戰(zhàn)略運(yùn)輸機(jī)/轟炸機(jī)，提高縱深攻擊能力、 遠(yuǎn)程投送/打擊能力和立體攻防能力，彌補(bǔ)代際差，實(shí)現(xiàn)代際換裝，提高信息化、自動(dòng)化程度。由此軍機(jī)發(fā)展主要是“補(bǔ)量”和“提質(zhì)”兩個(gè)方向，投資方向聚焦于軍機(jī)總裝廠以及軍機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料等方向。軍機(jī)總裝重點(diǎn)關(guān)注：中航沈飛、中直股份、中航飛機(jī)；軍機(jī)材料重點(diǎn)關(guān)注：中簡(jiǎn)科技、中航高科、光威復(fù)材。

（4）航空發(fā)動(dòng)機(jī)：軍機(jī)放量增長(zhǎng)拉動(dòng)需求，實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練強(qiáng)度加大致使其消耗增大。我國不僅具有批量量產(chǎn)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，而且還有正在研制即將定型的型號(hào)，這為航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展提供了成長(zhǎng)空間。從稀缺性角度看，航空發(fā)動(dòng)機(jī)總裝廠航發(fā)動(dòng)力是唯一標(biāo)的，這與成飛、沈飛等相比稀缺性更強(qiáng)；從消耗角度看，我們尤其關(guān)注工作環(huán)境惡劣、耗材屬性更強(qiáng)的葉片等高溫結(jié)構(gòu)件產(chǎn)業(yè)鏈。

航發(fā)總裝重點(diǎn)關(guān)注：航發(fā)動(dòng)力；航發(fā)零部件及材料重點(diǎn)關(guān)注：應(yīng)流股份、鋼研高納、派克新材、上海集優(yōu)。

（5）其他因?qū)棥w機(jī)大幅放量增長(zhǎng)從而帶動(dòng)的最上游原材料、軍工電子器 件等細(xì)分方向的需求。從基本面角度看，武器裝備最上游的碳纖維原材料、 軍工電子器件等，有下游導(dǎo)彈、飛機(jī)需求帶動(dòng)增長(zhǎng)、國產(chǎn)化率提升、國防信息化率提升或者碳纖維在軍機(jī)/導(dǎo)彈上的使用比例提升的三重成長(zhǎng)邏輯，其增速將更為可觀，這是軍工行業(yè)中的強(qiáng)α方向。軍工電子重點(diǎn)關(guān)注：振華科技、紫光國微、睿創(chuàng)微納。軍工材料重點(diǎn)關(guān)注：中簡(jiǎn)科技、中航高科、光威復(fù)材、中飛股份。

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